Структура международных резервов претерпевает непрерывную трансформацию, что отражает динамичную природу мировой валютной системы. В последнее время наблюдаются несколько примечательных тенденций: устойчивая диверсификация с сокращением роли американского доллара в пользу ряда нетрадиционных валют; значительный прирост золотого запаса, который по своей доле в глобальных резервах обогнал евро; возвращение физического золота в страны-владельцы; а также приостановка процесса укрепления позиций китайского юаня на мировой арене, отмечается в статье европейского Центра исследований экономической политики (CEPR).
Эти изменения влияют на способность государств и центральных банков управлять внешними обязательствами, проводить валютные интервенции и обеспечивать ликвидность. Сдвиги в структуре резервов также оказывают воздействие на мировые финансовые рынки и курсовую динамику.
Ключевым вопросом остается выбор альтернативных активов. Исторически в качестве основных кандидатов рассматривались евро и юань. Однако текущая динамика демонстрирует иной тренд: рост доли в резервах австралийского, канадского, сингапурского долларов, вон Южной Кореи и скандинавских валют. Это может объясняться их привлекательной доходностью и снижением транзакционных издержек. При этом юань, вопреки ожиданиям, теряет свои позиции: его доля снизилась с пиковых 3% в 2021 году до менее 2% к концу третьего квартала 2025 года, несмотря на политику стимулирования его использования.
Параллельно растет спрос на золото, особенно со стороны развивающихся экономик, что, вероятно, сыграло роль в росте его мировой цены. Для многих центральных банков золото, наряду с нетрадиционными валютами, становится инструментом размещения избыточной ликвидности. Важным мотивом также является стремление обезопасить активы от потенциальных санкций, что подпитывает тренд на репатриацию золота из зарубежных хранилищ, несмотря на потерю операционной гибкости.
Эмпирические исследования подтверждают, что доля доллара в резервах тесно связана с силой экономических, финансовых и геополитических связей страны с США. Ослабление этих связей или сомнения в надежности альянсов могут ускорить отказ от доллара. Для юаня негативными факторами выступают геополитические риски и сравнительно низкая доходность.
Несмотря на эти сдвиги, изменения носят постепенный характер. Инициативы по радикальному отказу от доллара, такие как переговоры в рамках БРИКС, не имели значимого успеха. В то же время принятие в США в 2025 году закона GENIUS Act, регулирующего стейблкоины, привязанные к доллару, может потенциально расширить сферу его применения, хотя преимущества таких инструментов пока неочевидны.
Наиболее существенной угрозой для сложившегося порядка стало бы утрата долларом статуса надежной «валюты-убежища» в периоды рыночных потрясений. Эпизодические случаи, подобные ослаблению доллара после объявления масштабных торговых тарифов в апреле 2025 года, пока носят временный характер, и валюта быстро восстанавливала свои свойства «тихой гавани».
Таким образом, эволюция системы международных резервов продолжается. Хотя роль доллара постепенно снижается, а золото и нетрадиционные валюты набирают вес, эти процессы не носят критического характера. Куда более серьезные последствия для глобальной финансовой системы повлекло бы за собой фундаментальное подрывание доверия к доллару как к активу-убежищу. Можно с уверенностью утверждать лишь то, что международная резервная система будет и дальше изменяться.
Оригинал статьи опубликован на портале CEPR.org/VoxEU
Для справки:
Центр исследований экономической политики (CEPR) был основан в 1983 году с целью повышения качества разработки экономической политики в Европе и за ее пределами путем содействия проведению высококачественных экономических исследований, имеющих отношение к политике, и их широкому распространению среди лиц, принимающих решения в государственном и частном секторах. Объединяя опыт своих научных сотрудников и филиалов, CEPR инициирует, финансирует и координирует исследовательскую деятельность, а также быстро и эффективно доводит ее результаты до сведения политиков и других лиц, принимающих решения, по всему миру. Центр является независимой некоммерческой организацией и не занимает никакой институциональной политической позиции.